读懂“中游崛起” 你需要明白这七点

2017-02-24

  编者按:近期,多位分析师提出“中游崛起”,即行业景气正在从上下游向中游传导,方正任泽平预计,未来一段时间是“中游崛起”的黄金时期。

  招商证券(行情600999,买入)分析师张夏、王稹在报告中以问答形式详解“中游崛起”主题,表示15年固定资产投资新开工0增长,导致16年中游需求很差,基数很低,16年高达近10万亿的新开工增量,带来了非常高需求增量和增速。

  招商证券还指出地产新开工、PPP落地和基建再发力共同推动去年新开工增速的回升。而即便地产新开工在今年下滑,制造业投资需求、一带一路、PPP以及地方投资冲动再升这四大需求仍将支撑今年新增投资需求。此外,若今年新增投资再超预期,中游复苏持续时间将更长。

  1、为什么投资不行但中游需求却很好?

  巨大的误会,我们看到的投资增速是指投资完成额增速,是按照实际工程完成进度来确认投资完成指标,这是一个相对滞后的指标。这是国家宏观经济层面关注的指标,对二级市场投资却没有太大指导意义。

  但是从中观层面来说,企业订单,设备销售在新开工计划确定后到进入施工期确认,所以跟“新计划开工项目投资额”这个指标相关度更高。

  *新开工计划,满足八项条件,完成审批的拟建项目在完成各项审批和许可手续后录入新开工计划。

  2、新增投资规模到底有多大规模,多大增速?

  2016年,新计划开工投资额累计近50万亿,同比增速20%,增量近10万亿。

新开工

  3、到底增量来自何处?

  三方面:地产新开工,PPP落地,基建再发力。

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  4、地产投资不行,新投资需求回升能不能持续?

  地产销售是可能下滑,但是地产投资(完成额)取决于之前一两年的新开工,存在滞后效应,所以今年的地产投资应该是较稳定的。即便地产新开工真的不行了,我们仍然有四大因素支撑2017年新增投资需求。

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  各省两会均召开,各省均提出了各自的投资增速目标,我们根据各省加总计算,2017年投资增速目标明显回升。

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  5、持续多长时间

  根据历史规律,企业经营数据拐点滞后新开工计划投资额的拐点一年到一年半。本次新开工计划投资高点在2016年一季度到二季度,不考虑2017年新增新开工计划投资,则企业营收增速拐点是至少维持至2017年三季度到四季度。也就意味着,接下来17年三个财报,业绩增速逐季回升。

  如果2017年新增投资再超预期,那中游复苏持续时间更长。

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  6、新开工计划投资增速只有20%,增速弹性也不大?

  首先,今年跟以前几次投资高峰面临的环境不同,这次投资持续下滑11年开始,持续下滑六年。很多上游采掘公司,中游建筑公司、制造企业的设备采购和资本开支持续下降甚至0增长。本次投资高峰带来新的需求,同时2016年盈利改善,累计很多年的设备新增更新需求集中释放,实际需求增幅远超新增新开工投资增速。

  其次,投资下滑过程长达六年,很多行业新增产能都是0增长甚至去产能。近年来部分行业环保压力确实持续提升,很多小厂都支撑不下去了。行业集中度在提升,新增的订单向龙头企业集中。龙头公司受益于需求提升和份额提升双升。典型行业是部分化工品、造纸和自动化设备等。

  另外,15年固定资产投资新开工0增长,导致16年中游需求很差,基数很低,16年高达近10万亿的新开工增量,带来了非常高需求增量和增速。

  7、机构配得多吗?

  除建筑公募配置较高外,其他三大中游行业均低配、历史低配水平。

  此外,从近期交流情况来看,对于中游行业主流观点是“再观察”,“等等看”,“你说的逻辑我不认同”分歧较大。

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